东睦股份发布2020 半年报，实现营收13.62 亿元，同比增长57.45%;归母净利润0.54 亿元，同比降4.83%。营收增加源于东莞华晶(未上市)和上海富驰(未上市)并表，及软磁销售增加。

　　东睦股份已形成粉末冶金压制成形(PM)、金属注射成形(MIM)和软磁复合材料(SMC)三大业务板块，能为汽车、消费电子、新能源等领域提供高性能粉末冶金结构件、软磁复合材料和储能转换优化方案。随着公司材料品种的丰富，以及下游应用场景的拓展，公司业绩有望提升;预计20-22 年EPS0.56/0.64/0.72 元，“增持”评级。

　　粉末冶金：疫情影响短期需求走弱，积极拓展客户和品类2020H1 粉末冶金业务营收6.86 亿元，同比减少 8.41%，毛利率22.30%，同比减少4.66pct。报告期因宏观经济的不确定性，及受新冠病毒疫情、中美贸易摩擦等影响，汽车零部件需求呈现疲软态势，粉末冶金压制成型产品销量出现下滑。但20 年6 月呈现回暖趋势，同比增长4.97%;公司瞄准高端业务，扩大对国际汽车品牌的全球平台供给，大力推进变速箱等新产品开发。长期看由于中外制造业性价比差异，以及公司多年在资本、技术和品牌的积累，公司在汽车粉末冶金零件的进口替代上仍有较大空间。

　　软磁：加大光伏和家电用复合材料产能，保障5G 领域供给软磁业务营收1.25 亿元，同比增加17.07%。毛利率20.19%，同比增加2.24pct。金属磁粉芯磁通密度高、体积小、频率和温度稳定性好、可加工异性器件等优势明显，我们预计未来金属磁粉芯在中高频、大功率能量转换市场应用场景会更丰富，如新能源光伏逆变器，风能变流器，轨道交通，4/5G通信电源，以及数据中心中的UPS 电源和服务器电源等应用领域。报告期公司论证了浙江东睦科达公司扩产计划，拟增加光伏和家电领域的软磁复合材料产能，提升对5G 通讯等领域软磁复合材料的供给保障。

　　金属注射成型：瞄准消费电子，筹建连云港产线报告期消费电子营收5.18 亿元，毛利率26.82%，合并报表范围增加了东莞华晶(2020 年1-6 月)与上海富驰(2020 年3-6 月)。报告期上海富驰拟使用自有或自筹资金购买连云港经济技术开发区内210 亩土地使用权，主要用于建设消费电子精密零件自动化生产线，项目预计总投资10.00 亿元。据中报，上海富驰将全面发展MIM 工艺的多产业、多场景应用，当前主要发展消费电子，中长期发展汽车和医疗;东莞华晶继续发展以塑胶、硅胶、MIM 混合工艺下的可穿戴设备结构件和以柔性屏转轴为代表的MIM 零件。

　　丰富材料品种、拓宽应用场景，维持“增持”评级我们维持原有盈利预测，预计20-22 年营收25.09/27.23/29.74 亿元，归母净利润为3.43/3.92/4.43 亿元。参考20 年可比公司Wind 一致预期PE 均值26X，我们按照20 年归母净利润给予26XPE，上调目标价至14.56 元(前值10.08-11.20 元)，维持“增持”评级。

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