青岛海尔(行情,问诊):新常态下的盈利确定性增长

　　青岛海尔600690

　　研究机构：招商证券(行情,问诊)分析师：纪敏撰写日期：2013-09-03

　　公司中报盈利增长15%基本符合预期。受政策退出以及基数影响，上半年收入增长6%略低于预期。互联网战略开启延续公司的业务模式创新精神。净利水平提升驱动盈利增长将是白电行业常态。低估值且高确定性盈利增长，强烈推荐。

　　青岛海尔2013年中报盈利增长15%，基本符合预期。报告期内公司实现营业收入429.71亿元，同比增长6.18%；实现归属母公司净利润21.31亿元，同比增长15.03%；扣非后归属母公司净利润20.55亿元，同比增长12.96%；基本每股收益0.79元，同比增长14.49%。中报盈利基本符合市场预期。

　　Q2收入增速放缓，中报收入增长低于市场预期。Q2营业收入增速放缓至2.94%，导致中报营收同比增长仅6.18%。节能政策退出一定程度影响了冰箱销量，并且为了降低关联交易装备部品亦减少了向集团的销售规模。7月份持续高温天气，利好白电的销量增速回升。下半年节能补贴政策退出影响将逐渐消退，公司将加快新产品推广，期待三季度营收增速环比好转。

　　Q2净利率达6.29%，创上市后单季利润率最高水平。综合毛利率同比提升0.17个百分点至24.76%。上半年受益原材料成本下降及产品结构升级，空调业务毛利率同比提升1.1个百分点至28.34%；上半年公司冰箱、洗衣机在高端市场份额有所提升，但受困于较为激烈的市场竞争环境，毛利率分别小幅下滑0.91和0.93个百分点。上半年，公司加强了费用控制及渠道综合服务收入占比提高，致使销售费用率下降1.47个百分点至11.03%；研发费用等增长较快，管理费用率上升0.82个百分点至6.34%；净利润率水平同比提升0.38个百分点至4.58%，净利润增长15%，符合预期。

　　传统家电制造企业的业务模式创新进行中。即供即需模式、日日顺渠道体系以及U-Home智能家电是海尔有别于其他家电制造企业的独特模式创新。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2013-15年实现每股收益1.42元、1.62元和1.87元，目前股价对应2013年9.1xPE。预期净利率水平的提升驱动龙头企业盈利增长将是白电行业阶段性常态。强烈推荐-A。

　　风险提示:原材料价格波动、行业景气低于预期、竞争格局恶化。