未来销售均价仍有望提升，毛利率保持稳定。从长期来看，随着消费水平提升及产品结构向好，未来空调仍有提价空间，不过短期来看，公司空调均价要受到出口占比、产品成本及竞争格局等多方面因素影响，现在产品成本及市场份额方面改善空间有限，而出口占比可能会进一步提升，所以公司短期内毛利率明显提升的可能性不大；但长期来看，如果出口规模及结构均持续改善，加上中央空调等高毛利产品占比提升，公司毛利率也仍有进一步改善空间。通过调研，我们认为公司二季度毛利率下滑主要原因，是由于出口占比提升所致，不过从的来说，出口毛利率同比也是有所提升的。

    空调销售产品结构稳定，新品有望出彩。公司1-8月份销售产品格局比较稳定，总体来看，变频空调和定频空调两者占比应该差不多，均在50%左右，从过去1年多的情况来看，变定频空调的销售针对的群体不同，未来几年两者格局变化的。公司空调新产品有望在9月底发布，新产品主要在制热性能上有所提升及噪音、能耗效率上有所提高，下半年出彩的可能性较大。

    中央空调市场未来空间大，进口替代效应明显。从过往历史来看，公司进入中央空调市场较晚，之前由于外资对技术及工艺的垄断，国内中央空调市场基本由日系及美系掌握。短短几年时间，格力在商用中央空调领域市场份额已经有10%以上，年度CAGR在30%以上，今年有望继续保持40%以上的营收增速。从市场空间来看，从全球来看，中央空调与家用空调在销量上达到1:1的水平，不过国内市场中央空调比重还较低，不论从公司份额的扩大及市场整体成长性来看，未来空间都很大，而且公司产品虽然在工艺上仍旧与国外大品牌有一定差距，但良好的性价比及渠道、品牌优势仍旧是公司未来发展的催化剂。

    净水器销售出现井喷，增速受制于产能。饮水机方面公司目前是10亿元的销售目标，今年公司才初步打开市场影响力，市场仍处在培育阶段；但上半年公司销售净水器几十万台，14年产能扩张后达到50万台以上应该没有问题。今年增速主要受产能限制，实现这一目标可能存在困难，以前产能扩张需要国家相关部门的审批。

    公司产品主要特点包括:1、价格合理，品牌可靠，毛利率较高，一般出货均价2000多元，终端销售均价3000多元。2公司净水器产品型号齐全，覆盖面广，有反渗透(适合原水中杂质较多，硬度较高地区)也有超滤(不适合原水硬度较高地区)，各种型号都有。其产品市场竞争力较强，毛利率水平要好过空调产品。在未来净水器渠道上面，有望通过电商、KA、建材市场等多渠道大力推广。

　　继续深化渠道，提升单店规模。我们认为公司今年渠道方面大动作不多，目前公司销售网点的规模已经基本稳定，未来可能会体现在单店规模的扩张，放弃简单量的扩张，重点放在质的提高上。特别是三、四线销售网点并不是越多越好，容易导致公司渠道内部恶性竞争，重要的是提升单店销量及效率。

　　业绩预测:年初，公司规划的销售收入目标较高，但从我们了解的三季度销售情况来看，公司完成全年营收1200亿的目标是也是相当有可能的事件。而目前公司估值只有9倍的市盈率，主要是由于前期市场对公司中报业绩增速较为疑惑，三季度业绩持续向好有望增厚市场信心，格力在全年稳健增长的可能性较大，在目前低估值水平下，其相对投资价值有所显现。

　　综上，我们预测公司13、14年EPS分别至2.91、3.02元，对应目前股价PE分别为9.1、8.8倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示

　　(1)行业价格战在明年打响；

　　(2)欧美经济复苏无力，出口形势恶化；

　　(3)内销渠道下沉受阻

　　美的集团(行情,问诊):整体上市开启新的成长通道

　　美的集团000333

　　研究机构：国信证券分析师：王念春撰写日期：2013-09-18

　　整体上市开启新的成长通道、未来成就全球白电和厨电龙头地位

　　美的集团的转型调整已经初见成效，九大产品事业部布局之下各项业务进入经营良性循环状态，公司在各个渠道推出的新产品一直在持续加强我们对公司的成长信心。我们预期将进一步看到公司多个产品线出现更多的创新改善、均价提升、市场份额稳步提升的表现。我们认为公司目前已经是国内多品类家电经营优势最为突出的企业，未来将最有潜质成为多品类全球白电和厨电综合领域的领军企业。

　　小家电业务盈利改善有望超预期

　　公司的小家电业务有多个产品市场份额第一，之前的改善主要是对亏损品类的缩减，未来其主要大类如微波炉、电磁炉等产品还将进一步出现很好的盈利改善，且部分新的厨电产品布局也将有进一步的收入扩展和利润提升空间。