前三季增长22%，略低预期。公司前三季度实现营业收入59.15亿，同比增长27%，营业利润2.57亿，净利润3.82亿，同比分别增长1%、22%，摊薄EPS0.79元。Q3单季收入同比增长24%，收入增长主要因家庭网关和PON产品大幅增长，以及光纤光缆需求旺盛，但由于毛利率下降和财务费用增长，净利润仅增长1%。

毛利率出现下滑，费用得到有效控制。公司前三季度综合毛利率同比降2.4pp，主要因毛利较高的PTN等传输设备集采延迟，而毛利较低的家庭网关占比提升。

同时，上半年光纤光缆由于产能问题部分外购也压低了毛利率。随着光纤光缆的毛利率企稳回升、OTN等主设备出货增加，Q3毛利率有所改善，环比提升3.3pp。前三季度管理费用和销售费用分别同比增长15%、23%，管理费用率分略降1.3pp，但公司美元贷款增加及汇兑收益减少导致财务费用同比增364%。

受国内运营商资本减缓、集采延迟等诸多因素影响，预计主设备的订单可能会出现下降。进入四季度，随着OTN等集采开启，环比好于Q3，但运营商由于网络保障工作加强，部分集采仍将延缓，我们预计PTN设备的集采可能会延后到明年一季度执行。但长期来看，LTE建设会保障运营商对移动回传设备的持续投入，传输设备增长会得到持续。

前期股价下跌已经消化业绩预期，公司仍被低估，维持“强烈推荐-A”评级。

中兴三季报大幅亏损后，通信设备板块出现杀跌，烽火当前股价已经消化了业绩低于预期的风险。作为“宽带中国”受益标的，方案发布形成政策刺激，同时今年运营商延迟的集采项目将延缓到明年Q1执行，利好明年业绩。预计12-14年EPS分别为1.08/1.38/1.71元，给予13年20倍PE，目标价27.60元，维持“强烈推荐-A”。若股价短期出现调整，可进行配置。

风险提示：运营商集采进度低于预期、政策推动力量不足，恶性价格战。