继上月IPO申报获得科创板受理之后，9月11日，上交所官网信息显示，上海和辉光电股份有限公司(下称和辉光电)的科创板IPO申请已获问询。
公开资料显示，和辉光电是国内AMOLED半导体显示面板制造商，专注于中小尺寸AMOLED半导体显示面板的研发、生产及销售。据其招股书显示，此次IPO和辉光电拟募资100亿元，其中80亿元用于第六代AMOLED生产线产能扩充项目，其余20亿元用于补充流动资金。
作为现阶段国内已有产能规划中刚性AMOLED屏产能最大的厂商，2017年至2020年上半年，和辉光电实现营业收入持续快速增长，但其净利润和经营性现金流量净额却持续为负，同时产品单价偏低还使其毛利率显著低于同行可比公司。除此之外，伴随着业务规模持续扩大，报告期内和辉光电的存货规模逐年上升，在AMOLED产品价格下降的背景下面临存货跌价风险。
可以说，上市并不是摆脱和辉光电盈利能力不足的法宝，偏小的规模和仍处于负值的毛利率将使其经营持续面临考验，而在头部面板厂商纷纷发力柔性AMOLED面板产能扩张、或进行刚性AMOLED面板向柔性AMOLED面板产能转换的趋势下，和辉光电以刚性AMOLED为主的产能结构亦面临不小隐忧。
毛利率低同行5成，存货持续攀升
对于和辉光电而言，其报告期内可谓冰火两重天，一方面营收持续提升，另一方面亏损却丝毫没有收窄的迹象。据其招股书数据，2017、2018、2019年和2020年1-6月，和辉光电营业收入分别为6.16亿元、8.03亿元、15.13亿元和9.21亿元;扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东净利润分别为-10.33亿元、-9.09亿元、-10.28亿元和-5.65亿元;经营活动现金流净额分别为-5.67亿元、-3.29亿元、-4.09亿元和-1.96亿元，均为负值。
对于亏损，和辉光电的解释为：AMOLED半导体显示面板行业产品复杂程度高，技术难度大，国内尚处于成长期的初始阶段;所处行业对研发技术和生产工艺等要求较高，所需固定资产投入较大且需要较长的时间周期，一般前期固定成本分摊较大，单位成本较高产生亏损;公司研发投入逐年升高。
但前者为行业玩家所共同面临的发展现状，短期内难以改变;而研发投入方面，尽管2017-2019年和辉光电研发投入有所增加，但占营业收入比例并没有提升，分别为27.24%、22.40%、27.52%，今年上半年这一比例更是下降至16.49%，具体金额上也不足上一年度的1/2。而与其前期固定成本分摊较大，单位成本较高产生亏损对应的，则是和辉光电远低于同行的毛利率。
来源：和辉光电招股书(申报版)
招股书数据显示，报告期内和辉光电主营业务毛利率分别为-99.67%、-70.68%、-31.45%和-29.34%，尽管整体上呈现增长趋势，但依然未能“转正”。与之形成鲜明对比的是，包括京东方、TCL科技、深天马、维信诺等在内的同行业公司2017—2019年主营业务毛利率平均值分别为27.86%、20.86和19.91%。以2019年为例，和辉光电主营业务毛利率低于同行平均值超过50个百分点。而除和辉光电以外，其同行业可比公司中仅维信诺过去两年的毛利率为负值，分别为-6.13%和-8.30%。
与迟迟未能“转正”的低毛利相反，和辉光电的存货却逐年攀升。数据显示，各报告期末和辉光电存货的账面余额分别为25121.68万元、26303.97万元、48605.40万元和70882.72万元，占当期营业收入的比例分别为40.76%、32.77%、32.12%及76.97%，均呈现逐年上升趋势，前者上升幅度更是愈发扩大。对此和辉光电在其招股书中解释称：2019年末和2020年6月末存货增加较大的主要原因一是第6代AMOLED显示项目工厂已经部分量产，原材料备货增加，同时期末在产品增加以及库存商品亦有增加，二是2020年1—6月受新冠疫情的影响，公司库存商品发货节奏有所放缓，期末存货余额增加。
存货持续处于高位一方面体现了和辉光电在运营能力上的不足，另一方面在近年来AMOLED面板、尤其是刚性AMOLED屏价格下滑的背景下，和辉光电不得面临存货跌价和资产减值的风险。据调研机构CINNO Research此前向相关媒体提供的数据，今年上半年AMOLED面板的价格在下滑。其中，刚性AMOLED屏今年6月的价格较去年6月下降27%，环比今年1月下降了15%;柔性AMOLED屏今年6月的价格则同比下降11%，环比今年1月下降7%。
与之对应，和辉光电各报告期末计提的的存货跌价准备分别为7900.62万元、7533.73万元、10865.47万元及11425.83万元，占当期期末存货余额的比例分别为31.45%、28.64%、22.35%及16.12%，而2017—2019年同行业可比公司平均值仅为6.96%、5.85%、7.07%，和辉光电均数倍于行业平均水平。对于仍处于亏损状态的和辉光电而言，这无疑又增加了一个不小的负担。