业绩略低于预期。2012年前3季度公司实现营业收入59亿元，同比增长27%；净利润3.82亿元，同比增长22%，略低于市场预期；每股收益0.79元。3Q单季实现营业收入22亿元，同比增长24%；净利润9436万元，同比增长0.9%；每股收益0.20元。

招标延迟致收入增速放缓。3Q单季收入增速为24%，而1Q、2Q分别为30%、29%，3Q有所放缓主要是由于公司最大客户中国移动招标滞后，订单相比同期减少。目前中国移动正组织相关产品的测试，招标也将随即展开，对公司业绩将有帮助。

毛利率环比有所改善，但累计仍为下滑。3Q单季毛利率为25.7%，环比提升3.3个百分点，有所改善，但1-3Q累计毛利率仍同比下滑2.4个百分点至24.4%，我们认为主要原因有：1)低毛利率的接入产品收入增长较快，而高毛利率的传输产品受到中国移动招标滞后的影响，收入增长放缓；2)竞争依然激烈，产品报价偏低。

经营活动现金流改善，存货平稳增长。3季度末经营活动现金流-10.9亿元，较2季度末的-12.8亿元有所改善，4季度一般为公司的回款高峰期，年末经营活动现金流有望转正。期末公司存货到达42.88亿元，较期初增长了12.8%，保持了平稳增长，一定程度上保障了公司未来业绩的确定性。

维持“买入”评级。TD-LTE网络速率至少是TD-SCDMA的10倍，其规模建设必将带动大容量基站传输设备的需求，同时新建站址也会拉动光纤光缆设备的需求，烽火通信的收入规模及质量有望出现齐升的状态。虽然公司业绩略低于预期，但根据通信行业十二五规划，光通信产业是我国重点发展的方向，相应投资将会快速增长，增加了确定性。另外，根据各大媒体报道，第四大运营商中国广播电规网络公司即将挂牌，随后会完善干线网络及省网，这也会对公司产生积极影响。预计公司2012-2014年每股收益分别为1.13/1.48/1.82元，维持“买入”评级。

风险提示：采购量低于预期；竞争导致毛利率大幅下滑。