电机大行业，新能源汽车推动行业新发展。电机按电源类型可分为直流电机和交流电机，按应用领域可分为微特电机、中小型电机和大型电机。其中，中小型电机主要应用于新能源汽车及电梯等市场，近年来新能源汽车市场的爆发推动了行业的新发展。微特电机主要应用于家电等领域，家电市场16 年下半年进入补库存周期，对电机需求增加;大型电机主要用于传统重型领域，受经济形势特别是15 年以来供给侧改革影响，下游行业需求普遍下降。

　　上游稀土涨价确定性高，电机企业毛利率稳定成本传导通畅。电机企业普遍采用成本加成定价模式，原材料采购成本占电机总成本的90%以上。稀土永磁材料钕铁硼对采购成本影响较大，新能源汽车销量放量对稀土永磁材料用量大幅增长，我们预计2020 年将达6039 吨，但受稀土打黑影响，供应侧呈收缩趋势，稀土价格已开始反弹，进一步上涨预期高。电机企业毛利率基本稳定于25%左右，受稀土永磁涨价及补贴退坡等影响有限，企业成本传导顺利。

　　竞争格局好于市场预期，百亿空间待发掘。截止2016 年底，我国新能源汽车电机供应商达到128 家，市场参与者众多，但我们认为竞争格局要好于市场预期，主要由于高端供应商数量少，而且中高端供应商普遍定位乘用车客户，未来市场空间广阔，而随着行业规范化，市场集中度有望进一步提升，龙头将受益。我们预计2020 年新能源汽车电机市场规模将达158.51亿元，年复合增速31.08%。

　　模块化与参数提升等是未来发展趋势。与传统电机相比，新能源汽车电机需要具备高调速范围、高功率及转矩密度、好的散热性能、高可靠性及防护性能以及高的效率，我们认为电机企业及其产品未来的发展方向在于：1. 动力总成的模块化与集成化;2. 控制噪音，增强舒适性;3. 电机性能参数的提升;4.下一代电机产品的布局。

　　管理层、研发支出和客户是决定电机企业成败的三大因素。我们认为在新能源汽车这样一个新兴行业中，管理团队拥有产业积累公司便具备了先发优势;持续的研发投入是保证电机升级换代、性能提升的根本，优秀的电机企业普遍拥有高出行业平均水平的研发支出占比;汽车行业往往具有高客户壁垒的特点，拥有好的客户就意味着公司拥有了广阔的市场，销量得以得到保障。

　　投资逻辑：

　　站在当前时点看新能源汽车行业，我们认为下半年销量放量的确定性已非常明显，我们仍以产业链的视角进行投资逻辑的梳理。

　　1、看好拥有技术优势并打入优秀整车企业供应链，具有高客户壁垒的电机企业。电机企业毛利率水平稳定，成本传导顺畅，受补贴退坡带来的资金压力影响有限，未来随着新能源汽车全产业链的规范化，电机市场集中度将进一步提升。

　　2、有望从稀土永磁材料供需矛盾加剧、涨价预期明确中获益的稀土永磁材料供应商。下游整车及电机销量的爆发拉动了对上游永磁材料的需求，而受稀土打黑供应收缩影响，电机用稀土永磁材料价格已出现反弹，未来进一步上涨的预期明确，利好相关原材料供应商。(本部分由信达证券有色研究团队覆盖，我们报告主要从产业链角度分析)建议关注标的：

　　相关上市公司建议关注标的：

　　方正电机：公司拥有10 年传统汽车座椅电机制造经验，绑定了荣威、丰田、福特、沃尔沃、奔驰、宝马等中高端品牌客户，树立了良好口碑。16 年已成功打入上汽通用五菱、吉利等品牌驱动电机供应链，随着10 万台汽车驱动电机自动化生产线投产，绑定大客户带来的销量保证将大幅拉动公司业绩的增长。

　　正海磁材：公司传统主业是高性能磁性材料，2015 年初收购上海大郡进入电机电控领域，目前已开拓北汽、广汽、东风、上汽、吉利、众泰、中通、金旅、银隆、安凯等优质客户，2016年实现电机销量3.10 万台，同比增长71.82%，实现收入7.14 亿元，同比增长44.99%。

　　大洋电机：公司09 年校企合作开展新能源汽车动力总成的研究，具有良好的技术储备。16年初收购上海电驱动成为国内新能源汽车动力总成系统规模最大的独立供应商，16 年市占率达19.39%。目前拥有北汽、长安、众泰、福田、中通等一批优质客户，同时公司开展运营业务有望进一步绑定下游客户，增加客户黏性。

　　中科三环：公司专业从事磁性材料相关业务，是国内最大、全球第二大的钕铁硼永磁材料制造商。下游客户结构中汽车电机(含传统汽车与新能源汽车)占比达50-55%。2016 年10月，公司与特斯拉签署三年钕铁硼磁体采购框架协议，目前已按照合同正常供货，随着Model3 由交流异步改为永磁同步路线，其量产产能扩大有望进一步拉动公司销量增长。

　　信质电机：公司从事定转子等电机核心零部件业务，系全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商，客户包括法雷奥、博世、电装等全球顶尖汽车零部件厂商，随着行业分工细化，电机企业直接采购定转子而非上游原材料有望成为行业趋势，公司作为定转子龙头有望最先受益。

　　合康新能：公司子公司合康动力致力于为国内新能源客车企业提供动力总成整体解决方案，目前已服务南京金龙、烟台舒驰等。公司投资设立武汉畅的开展新能源汽车智能充电网络建设及运营、新能源车租赁等业务，进一步绑定下游客户。2016 年，公司这两大板块实现营收6.93 万元，同比增长122.65%，销售新能源车动力总成及零部件3.08 万台，同比增长69.71%。

　　相关挂牌及非上市公司建议关注标的：

　　精进电动：公司管理层中多人有丰富产业经验。电机是公司传统优势产品，定位中高端，早期供应美国电动汽车优秀品牌Fishker，转入国内市场后目前已打入吉利、北汽、长城、一汽和广汽等优质企业供应链，在乘用车和商用车市场的市占率分别达30%和10%左右，驱动电机系统产销量和出口量稳居国内首位。

　　大地和：公司成立于2005 年5 月，2014 年12 月挂牌新三板，控股股东为中国宝安(000009.SZ)。是国内最早启动新能源汽车驱动系统研究的企业之一，子公司遵义大地和驱动系统产能达20 万套。截止目前已开拓东风、申沃、安凯、江铃、海马和金龙等一批优质客户，2016 年实现营收4.08 亿元，其中电机和电控基本各占一半。

　　天津松正：公司主要产品为插电式混合动力客车用混合动力控制系统，已广泛应用于厦门金龙、中通客车、安凯客车、丹东黄海客车等一批优秀的客车企业，此外公司还生产微车及电动叉车控制器、商用车助力转向系统等产品。2016 年，公司实现营收6.35 亿元。

　　巨一动力：公司是国内领先的汽车关键部件自动化生产线、工业机器人集成应用系统和新能源汽车电驱动系统研发及制造企业，2015 年11 月与江淮汽车签订合作协议，双方各出资5000万元在合肥设立从事电机电控业务的企业。根据高工产研电动车研究所2016 年电机电控装机量数据，公司以出货1.84 万台的成绩列第三方电机供应商的第三位。

　　合普动力：公司早期从事电梯用永磁同步曳引机业务， 2013 年转型新能源车驱动电机市场，在中低速电动车市场市占率第一，新能源客车开发了东风汽车、南车时代等优秀客户，目前江苏和广东两个制造基地合计可年产电动客车电机15 万台，中低速电动汽车电机80 万台。

　　微特电机：公司07 年与哈工大、北交大、东南大学等合作成立电机工程技术研究中心，开发电动车驱动电机项目并产业化，2016 年12 月在新三板挂牌。2016 年新能源车电机业务实现营收1.64 亿元，占总营收的55.63%，公司客户包括厦门金龙、郑州宇通和江苏九龙等企业。

　　风险因素：

　　后期新能源汽车销量不及预期;行业政策支持不及预期;原材料涨价对企业盈利能力带来不确定性等。

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