江苏天瑞仪器股份有限公司（天瑞仪器）主要从事化学仪器以及应用软件的研发、生产、销售。主要产品是基于XRF技术的能量色散、波长色散X射线荧光光谱仪。

公司产品可以检测白酒塑化剂，市场关注度提升。近期国内主流高档白酒被曝含塑化剂成分，几乎涉及所有品牌。公司因其气相色谱仪可检测塑化剂成分，未来有望被在食品安全领域用来检测塑化剂成分。但市场空间和启动时间是由国家政策导向决定，具有较大不确定性。另外气相色谱仪领域国外生产企业较多，公司产品存在竞争风险。我们长期看好公司在有害物质检测仪器方面的增长前景，但对近期检测市场迅速启动持保留态度。

“美丽中国”的政策导向将长期利好公司。环境污染治理、食品安全治理等都是建设美丽中国的重要具体措施，都需要相关的有害物质检测仪器。公司立足XRF的基础，发展色谱、质谱等多种仪器，形成了对重金属、塑化剂、二恶英、氨氮等无机和有机类有害物质的系列检测方案，其中质谱仪已经获得突破，现已获得6台订单。十二五期间随着美丽中国持续深入推进，公司有害物质检测类产品和解决方案将获得很大的市场空间，而且将保持长时间增长。

公司可以作为对环境和食品安全等重大事件的风险对冲。公司作为有害物质检测龙头，在重大食品安全和环境污染事件中都受到市场热捧。据统计，公司上市以来历次血铅、重金属污染、地沟油、毒胶囊、塑化剂事件中股价表现强势，可以作为对食品安全或者环境污染敏感标的的对冲，缓解突发事件带来的冲击。

公司受下游需求低迷利润有下滑风险。今年出口低迷导致公司RoHS检测用XRF销售下滑，国内RoHS推进缓慢导致此方面需求低于预期，预计今年收入增长在5%以内，另外公司拓展市场花费较大，三季度销售费用率已经升至41%，影响了公司利润，预计今年利润同比下降37%。

维持“推荐”的投资评级。我们预计公司2012-2014年营业收入分别为3.01、3.91和5.08亿元，每股收益为0.34、0.43和0.59元。目前股价对应2012年38倍PE。我们给予12-14年PE为42、33、24倍估值，目标价格14.20元，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：国内环保政策启动时点不确定。