结论与建议:

　　公司今日发布2015年报告,报告期实现收入120.26亿元(YOY-5.80%),实现净利润17.43亿元(YOY-4.88%),低于预期。单季看,公司4Q 实现收入32.51亿元(YOY-6.02%),实现净利润4.7亿元(YOY-8.61%)。公司拟每10股派2元。不考虑收购定向增发收购资产的情况,预计公司16、17年EPS1.42、1.57元,公司基本面稳健,当前股价对应2016、2017年PE 分别为14X、13X,维持“买入”建议,目标价25.0元(对应2017年动态PE16X)。

　　配电和控制电器下滑近15%,出口业务逆势增长:分业务看,受宏观经济不景气影响,传统低压电器产品市场竞争激烈,出现了不同程度下滑,其中占总营收比近40%的配电和控制电器产品下滑近15%,占比28%的终端电器产品下滑6.6%。受益新能源产业的迅速发展电子电器(光伏逆变器)业务营收同比增长69%,成为分行业的亮点。分地区看,出口业务逆势增长,取得了同比22.94%的增幅。公司研发投入持续增加,新推出的昆仑系列产品,全面实现低压产品品质提升,未来有望在激烈的市场竞争中继续保持优势地位。

　　毛利率为历史最佳:财务指标看公司15年综合毛利率34.85%,同比上升1.66pct,主要得益于大宗原材料价格保持低位,且公司力行推广智能制造,提高生产效率,产品毛利率保持稳中有升;综合费用率15.87%,同比提升1.53pct,主要由于公司加大研发力度及折旧费用增加抵消财务费用因汇兑损失大幅减少的金额所致。

　　宏观经济下行压力仍然较大:15年电网投资4603亿元(YOY+11.7%),16年预计基本持平,对稳定电力行业低压电器产品需求有一定保障。房产增速放缓对于产品需求推动效应不明显。自动化市场又正经历寒冬,需求在持续萎缩。在不乐观的宏观环境背景下,公司积极推动幷购整合战略,大力推进内部优势资源的整合,提高资源的有效利用率;实施智能制造战略提升生产效率;完善线上与线下供应链互动平台,实现物流成本的降低,提升用户体验,推进全球化战略,增强研发实力,拓展全球市场。

　　加码光伏产业,迎来新的盈利增长点:光伏产业利好不断,规模上看《全球新能源发展报告2015》,全球光伏发电装机总量从2006年的7.1GW增长到2014年188.8GW;成本上看随着光伏转换技术的提高,光伏发电成本正在持续下降;消纳能力看智能电网快速发展将解决传统电网消纳瓶颈,匹配能源结构中新能源发电比重的上升。目前,我国光伏行业正处于历史机遇期。据《2015年光伏发电建设实施方案的通知》2015年下达全国新增光伏电站建设规模17.8GW,年度装机目标创历史新高。2015年9月28日,国家能源局发布《调增部分地区2015年光伏电站建设规模的通知》,全国增加光伏电站建设规模5.3GW,较原定2015年规划进一步增加了30%、总建设规模达到23.1GW。正泰电气拟收购具有广阔市场空间、处于光伏行业快速发展机遇期、具有领先竞争力的正泰新能源开发,拥有良好的发展前景;预计上市公司将在现有业务盈利的基础上增加光伏业务盈利。

　　盈利预测:不考虑定向增发收购资产的情况,预计公司16、17年EPS1.42、1.57元,公司基本面稳健,当前股价对应2016、2017年PE 分别为14X、13X,维持“买入”建议,目标价25.0元(对应2017年动态PE16X)。研报 群益证券(香港)

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