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中颖电子:MCU龙头,新技术新市场驱动业绩加速
[发布时间]：2015年11月30日 [来源]：中泰证券 [点击率]：1090
【导读】： 投资要点　　国内专注于MCU设计与销售的领先企业深耕本土市场把握微笑曲线高附加值两端。公司积极开拓大家电芯片市场的空间促进锂电池管理芯片积极向世界级一线客户推广稳定既有的PMOLED市场保持AMO...
投资要点
　　国内专注于MCU设计与销售的领先企业,深耕本土市场,把握微笑曲线高附加值两端。公司积极开拓大家电芯片市场的空间,促进锂电池管理芯片积极向世界级一线客户推广,稳定既有的PMOLED市场,保持AMOLED领先地位。我们认为,公司围绕IC设计的战略定位,依赖新技术量产和拓展市场空间,以可穿戴及无线人机界面起步,开发物联网应用端芯片的预期以及股权激励形成的业绩预期,公司业绩进入加速成长期。
　　物联网开创MCU巨大出货量,未来将是8位和32位单片双雄争霸。据预计,2014-2018年,我国MCU市场规模将保持6%-8%的增速,至2018年将达到363.5亿元。从营收及增速看,2014年8位组件占整个MCU市场销售额的39.7%,32位占比达38.5%,成长率分别为:0.7%、16%。8位技术简化了产品设计,并降低了材料的清单成本,其持续成功的关键在于其整合新功能的能力。并非所有应用都具备图形显示或者需要传输大量数据,而且每天都有之前从未采用的电子智能的新的8位应用被设计出来,具有很强劲的需求,对于成本、尺寸和功耗敏感性的应用来说非常重要。但是在汽车产业中,大部分基于CAN与Flexray的应用对8位来说比较先进,需要更强大的32位的处理核心进行处理。我们认为半导体周期调整影响不了8位单片机的地位,反而会迎来其发展的黄金时期,未来8位和32位将以互补性的组合占据MCU领域。
　　白色家电市场份额增量带动家用电器类累积性的增长机会。公司在小家电领域的市场份额全球第2,大家电市场份额大约5%,大、小家电的营收比重3:7左右,但是市场空间是2:1。大家电领域不仅有广阔的市场空间,而且客户大多与小家电重合,同时公司具备智能家居的相内嵌闪存技术。未来公司将继续扩大家电产品,凭借价格和成本优势,并且更加贴近市场,替代美、日、欧的竞争对手,同时由向智能家居控制芯片领域延伸,发展机电控制芯片领域。我们预计未来三年公司白色家电的增速在13%以上。
　　AMOLED产品量产驱动业绩加速及锂电池管理一线厂商量产预期。国内的AMOLED市场尚处于基础阶段,2015年上半年公司设计的AMOLED芯片量产获和辉光电采用,领先技术水平驱动公司业绩加速。锂电池管理芯片在二级市场的占有率在50%左右,将来公司在锂电池将向两个方向推展:1是在Notebook方面向一线厂商推广,开拓笔记本电脑的一线品牌客户,2是拓展在电动自行车、高尔夫球车、电动玩具、玩具领域的锂电池管理芯片。该领域处于进口替代阶段,公司占有的市场份额处于增长阶段,客户也在增加。电动车领域在2015年下半年将会成为主要的业绩增长点,一线厂商在2016年有望获得量产,目前与一线品牌厂家的合作已经进入产品验证阶段。我们认为未来三年公司在节能应用类领域的增速保持47%以上的增速。
　　布局物联网和可穿戴技术预期。公司从无线人机界面的无线键盘或健康医疗的血压计等应用领域切入,开发的微控制器+无线传输技术中的射频RF是买的,公司有望在今年推出第一颗具备蓝牙通信功能的芯片。公司的主控MCU和物联网技术会用到32元内核,公司将持续研发,创造未来公司的营收增长点。
　　投资建议:我们预计公司2015-2017年主营业务收入分别为4.41亿、5.56亿和7.16亿元,分别同比增长18.80%、26.0%和28.9%。实现归母净利润分别为47百万、62百万和84百万,分别同比增长50.06%、32.90%和35.12%,对应2015-2017年EPS分别为0.30、0.40和0.54元。给予目标价40元,对应2016年P/E100倍,70亿市值,“买入”评级。
　　风险提示:集成电路产业政策不达预期;行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;下游需求低于预期;业绩不达预期风险。
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