ROE是观测企业竞争力的核心指标,是产业转移的主要动力,在资本市场映射为股票价格的波动。自07年以来,A股电子公司ROE中枢不断抬升,2011年达到7.7%,而同期的台湾电子行业却表现出ROE趋势性下滑。

“人力成本”“固定资产折旧政策”“融资环境”构成A股电子股核心竞争力。人力成本是国内电子企业的核心比较优势。虽然台企普遍在大陆设厂,但台企业的管理人员普遍为外派台湾干部,技术人员很多在台湾工作。根据测算,大陆管理与技术人工优势导致管理和销售费用率较台湾企业低1-2%左右。

固定资产折旧政策支持更高的毛利润率水平。由于会计政策的差异,大陆机器设备的折旧年限多为10年,台湾多为7年。折旧政策的优势为大陆电子企业毛利率提升贡献近1.5%。融资环境是国内电子企业的另一核心比较优势。2007年后,A股电子行业财务费用下降1.97%(从2.92%下降到0.95%),而杠杆率从1.98下降到1.66;综合来看,宽松的融资环境对A股电子股ROE产生正贡献1.65%。

大陆企业核心竞争优势支撑电子制造业产能转移的长期逻辑。由于大陆高端人才供给不断增加,人力成本的比较优势仍将长期持续,并且机械自动化水平提升将缓解低端劳动力成本上升压力。电子是资本密集型行业,良好的融资环境可支持企业低成本快速扩张;支持公司与下游客户快速配合。大陆已形成银行、信托、债券、PE、股票多层次的融资体系。07年之后,A股电子行业固定资产形成快速增长,涨幅超过200%。而同期的台湾“电子零组件”和“计算机制造”只增长了13.87%。未来大陆电子行业固定资产投入的重点仍为光电与零组件行业。

技术扩散是明年电子行业关注的重点。因为iTV未能迅速推出,没有进入新的市场让投资者对苹果的前途感到担忧。明年,随着苹果在手机、pad和电脑领域的创新放缓,其他电子终端企业追赶加快,对于拥有比较优势的A股电子企业将享受技术扩散带来的机会。

寻找在人力、融资、管理、技术几个维度上能够形成持续竞争优势的电子企业。人力成本、固定资本折旧和融资环境的优势都具有持续性。自身内功过硬,技术和管理取得突破的企业能够充分占有和快速放大这些比较优势。未来看好大陆在声学、光学、连接器等领域的技术突破和结构件、电池、电子终端制造方面的管理突破。